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2026年开年，北京三夫户外用品股份有限公司（002780.SZ，下称“三夫户外”）便陷入了一场亿元级别的司法拉锯战。

2月10日，三夫户外发布公告称，公司就控股子公司上海悉乐文化发展有限公司（下称“上海悉乐”）未完成业绩承诺一事，正式向北京市第一中级人民法院提起诉讼，要求业绩补偿义务方成都乐投帮企业管理咨询中心（有限合伙）及其普通合伙人宋勇支付现金补偿约1.21亿元。被告方此前已明确回函拒绝履行偿付义务，这让曾经的战略联姻彻底演变为对簿公堂的闹剧。

一场迟到的“对赌”

这起纠纷的源头，要追溯至七年前三夫户外对亲子户外乐园的野心。

2018年，正值户外用品零售渠道变革之际，单纯“卖装备”的模式遭遇瓶颈。三夫户外试图从“卖货”转向“卖服务、卖体验”，亲子乐园作为高频、高复购的体验式消费场景，被视为承接这一转型的天然入口。同年，公司通过增资入股方式，将主营“松鼠部落”亲子乐园的上海悉乐收入囊中，并签下业绩对赌协议。

根据最初的协议，业绩承诺期为2019年至2021年。然而，2021年底，双方签署补充协议，因不可抗力因素将承诺期延后至2022年至2024年。调整后的方案显示，上海悉乐在这三年累计扣非净利润需达到1500万元。

实际运营却与预期大相径庭。

财务数据显示，2022年至2024年，上海悉乐的实际经营持续亏损，三年累计扣非净利润为 -1.06亿元，与1500万元的承诺业绩形成巨大反差。其中仅2024年一年，亏损额就高达7322.51万元。曾经的转型希望，如今成了业绩的黑洞。

亲子乐园“三座大山”

上海悉乐的溃败，并非简单的经营不善，而是多重结构性压力的集中爆发。

三夫户外在专项说明中坦言，核心项目“松鼠部落”以低幼儿童为主要目标客群，近年来新生儿出生率持续下滑，导致目标人群基数骤减。与此同时，经历公共卫生事件后，园区部分设施陈旧老化，产品迭代与体验升级滞后，未能跟上消费需求的深刻变迁。在供给端，市场竞争加剧，多地“松鼠部落”项目陷入低价竞争的泥潭。

除了市场环境变化，不可抗力因素也叠加了经营难度。2022年至2023年，郑州、武汉乐园先后遭遇暴雨、洪水等自然灾害；2023年至2024年，成都乐园因天府高铁站建设，园区主干道长期围挡施工，正常经营受到严重干扰。

到2025年10月，三夫户外最终公告拟申请上海悉乐破产清算，正式宣告这场持续数年的亲子乐园探索以失败收场。

从“松鼠部落”到“黑科技内衣”

剥离亏损资产的同时，三夫户外正试图将命运系于另一条赛道——高端功能服饰。

近年来，三夫户外的战略重心已发生显著偏移。公司开始实施 “自有品牌+独家代理品牌”发展战略，从渠道商向品牌商转型。其中，2021年收购的瑞士科技运动品牌X-BIONIC成为战略核心。

与“松鼠部落”的颓势形成鲜明对比，X-BIONIC正成为公司的增长引擎。2025年前三季度，X-BIONIC品牌实现营收2.14亿元，同比增长34.62%，营收占比达到36.58%。在2026年初的投资者交流中，公司高管透露，X-BIONIC线上销售占比首次超越线下，增速较快，公司正在积极布局该品牌相关的滑雪店业务。

从业绩看，聚焦战略似乎正在见效。公司发布的2025年业绩预告显示，预计归母净利润为4500万元至6750万元，同比2024年实现扭亏为盈。值得注意的是，公司对上海悉乐的商誉已计提全额减值准备，且对下属四家乐园的固定资产也已全额计提资产减值。这意味着，若业绩承诺方无力履约，也不会在未来业绩中进一步计提1.21亿元亏损。

单核驱动风险犹存

从卖装备到卖体验的尝试折戟，如今三夫户外又将筹码押回“卖货”，只是货品从代理品牌转向自有品牌。

这一战略调整虽见成效，但风险同样明显。目前X-BIONIC虽增长强劲，但公司独家代理的CRISPI、HOUDINI等品牌营收规模尚不及前者。一旦X-BIONIC增长放缓或遇市场波动，公司业绩可能再次承压。

与此同时，公司资产负债率攀升至44.05%，存货账面价值达4.79亿元，占净资产的71.8%，资产运营效率有待提升。